摘要
今年以来，直接融资成本不断攀升，部分企业发债成本明显超出同期限贷款基准利率水平，间接融资与直接融资的价格形成“倒挂”，但类似的“倒挂”现象并非第一次出现，在剔除房贷因素扰动和贷款浮动比例后，今年贷款真实融资成本仍明显高于债券市场。债券与贷款长期的变动方向是一致的，今年债券价格抬升更多受市场价格传导机制、商业银行与企业主体决策等因素影响。预计下一阶段，债券与贷款融资成本差异将重新向长期趋势回归。
年全国金融工作会议提出金融工作要回归本源，把为实体经济服务作为出发点和落脚点，在服务实体经济的方式上则明确要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。银行间债券市场作为直接融资的重要市场，近十年来持续发挥降低融资成本、丰富融资手段的重要作用，未来在为实体经济服务的过程中仍将扮演重要角色。年以来，以债券市场为代表的直接融资成本不断攀升，部分企业发债成本明显超出同期限贷款基准利率水平，间接融资与直接融资的价格形成“倒挂”，甚至有部分信用资质一般的城投平台主体发债成本逼近7%。
观察近几年债券发行价格与贷款利率可以发现，类似的“倒挂”现象并非第一次出现，剔除房贷因素扰动和贷款浮动比例后，贷款真实融资成本仍明显高于债券市场，但差异有所收窄。贷款与债券对利率的反映程度不同、商业银行与企业主体在融资供给和需求上的不同考量，共同造成贷款与债券融资成本差距收窄。随着债券价格企稳和贷款成本可能进一步抬升，贷款与债券利率水平的关系将向理性水平回归，直接融资的优势也会得到更为充分的反映。
一、债券与贷款成本孰高孰低
直接融资（DirectFinancing）
指资金需求者从金融市场借入资金的行为，直接融资价格由金融市场决定，我国有代表性的直接融资方式包括债务性的债券融资和权益性的股票融资。股票发行由于长期采用核准制并可能稀释融资主体股权，存在一定局限性，债券发行较早地实现了注册制为主，市场规模增长迅速，已成为比较有代表性的直接融资方式。年至今，银行间市场已成为债券市场最主要的发行市场，债务融资工具（包括短期融资券、超短期融资券和中期票据）发行额达到24.59万亿元，同期公开发行的企业债、公司债分别只有4.22万亿和5.48万亿。因此，银行间市场债券融资利率变化趋势能够大致代表债券市场融资成本变化，进而反映直接融资成本的变化。
间接融资（IndirectFinancing）
包括银行贷款、委托贷款、信托贷款、票据融资等债务性融资方式，权益性间接融资的市场也处于扩张中，但与债务性融资而言仍处于次要地位。相比于其他债务性融资，银行贷款是间接融资最有代表性的融资渠道，且平均成本低于信托贷款等融资方式，能够最直接反映间接融资成本的变化。理论上，直接融资成本应低于间接融资，因为直接融资省去了金融中介为维持经营和正常盈利而附加在间接融资价格上的成本。
年以来，贷款和债券融资成本都出现了不同程度的提高，贷款基准利率虽保持稳定，但上浮比例增加显著，基准以上贷款发放占比从年末的52.73%提升至年6月末的64.39%，微观企业调研反映的贷款融资成本与难度也在增加；债券市场出现了明显的行情调整和收益率上行，三年期AAA中票市场收益率从年末的3.90%一度提升到4.90%，低资质企业发行利率上浮更为明显，年上半年债券融资成本最高触及8.2%。债券市场发行成本抬升非常迅速，与银行贷款利率似乎产生“倒挂”，引起市场高度 任正飞律师，国家注册律师、国家注册拍卖师、工程造价管理师(高级)、企业法律风险管理师(高级)、企业法律顾问咨询师(高级)，民商法硕士研究生，四川君合律师事务所合伙人，中国民主建国会四川省直四支部委员，中国法学会会员,四川省政府信访咨询特邀律师，成都市房地产管理局常年法律顾问团律师。在君合律所组建了任正飞律师团队。
主营业务及专长：企业常年法律顾问(风险合规、税务顾问、公司治理、股权激励)、房地产与建工(PPP)、金融(私募股权PE、风险投资VC、银行、小额贷款、融资、投融资担保、典当、新三板)、拍卖、经济合同、知识产权、侵权等民商事类诉讼、非诉讼业务及刑事辩护。
教育经历：西南政法大学、四川大学、清华大学。
律师工作经历：从年开始律师执业至今。
获得荣誉：
连续多年获得四川君合律师事务所“勤业敬业奖”、“业绩优异奖”、“特别贡献奖”等奖项。
律师执业主要业绩：
法律顾问单位业绩(含曾服务及现服务)
担任成都市房地产管理局、阳光壹佰置业(成都)有限公司、菲律宾SM集团旗下SM置业有限公司、四川嘉和房地产开发有限公司、成都温江兴城房地产开发有限公司、四川星原房地产开发有限公司、四川省东方住宅开发有限责任公司、四川川大东方建筑智能化技术有限责任公司、四川省四维建筑劳务有限责任公司、成都标竿房地产投资顾问有限公司、四川商协汇投资管理有限公司、四川德标投资有限公司、四川金蜀投资有限公司、成都轩鼎投资担保有限责任公司、成都音之浪投资管理有限公司、成都金霖先锋股权投资基金管理有限公司、成都昂世实业集团有限公司、四川德商德汇实业集团有限公司、成都市紫丹家具有限公司、志超科技(遂宁)有限公司、成都盐亭商会、成都德阳商会等50余家企事业单位、政府部门、个人常年法律顾问。
诉讼、非诉讼业绩
1、成功代理林女士诉四川上东朝阳房地产开发有限公司万元人民币民间借贷纠纷案;
2、成功代理(含执行)四川省东方住宅开发有限责任公司诉彭州市龙兴寺余万元人民币建设工程施工合同纠纷案，在本案中，代理申请人成功追加彭州市佛教协会作为被执行人，对最终实现执行至为关键，具有典型性;
3、成功代理韩国株式会社世弘企划诉成都视杰广告有限责任公司其他服务合同纠纷案，本案被告股东因涉嫌虚假出资，在执行阶段被成功追加为被执行人，具有示范性。本案例被入选最高人民法院司法案例数据库;
4、为在全国有影响力的“李某涉嫌寻衅滋事罪案”辩护(案发时，锦江区警方出动60多名警力控制现场。本案事实登载于年5月27日《成都商报》第13版，四川电视台、成都电视台亦对此作相关报道)，与公诉机关沟通、积极交换意见，以涉嫌妨碍公务罪提出公诉并最终从轻判决李某7个月有期徒刑;
5、为成都龙潭裕都实业有限公司提供讼争标的额1余万元人民币的诉讼个案代理服务;
6、为志超科技(遂宁)有限公司提供讼争标的额余万元人民币的诉讼个案代理服务;
7、参与处置年四川非法吸收公众存款第一案(眉山干昌云及四川上东朝阳房地产开发有限公司非法吸收公众存款1.7亿元人民币);
8、全程参与组建某小额贷款有限公司并提供法律服务;
9、作为核心发起人成功创建成都盐亭商会;
10、迄今成功代理余件诉讼、非诉讼法律服务。
公司治理经验及增值服务：
1、作为核心发起人成功创建成都盐亭商会，并担任商会常务副会长、执行秘书长、常年法律顾问。随后，参与联系、召集、推动驻蓉余家商协会约名秘书长、副秘书长作为股东(含股份被代持的隐名股东)，创建了四川商协汇投资管理有限公司并担任董事(目前，这家公司属于全国唯一的主要由驻成都各商协会秘书长、副秘书长、部分会长、常务副会长作为股东的公司，因此，具有不同行业的、广泛的人脉基础，能够给当事人提供资源合作、产品/服务对接、融资等法务新领域增值服务)，以该公司各位股东所代表的广泛人脉为依托，参与组建“三千家企业合作委员会”(大中小企业各0家)，该委员会聘请了多名省市领导及商界领袖为名誉主席。
2、担任多家公司董事。
参与公益活动：
1、组织40余名驻成都各商协会代表，赴“华夏母亲之都，嫘祖故里盐亭”，祭拜嫘祖(嫘祖乃轩辕黄帝元妃，华夏人文女祖)，受托撰写《祭嫘祖》，该文被嫘祖园陵收藏，并收载于《嫘祖商道》;
2、撰写《观海潮.成都》一文，推广成都，收载于《嫘祖商道》;
3、撰写《谈人文女祖——嫘祖对华夏复兴之意义兼论财富与道义》一文，收载于《嫘祖商道》;
4、撰写《念奴娇.长安怀古》，收载于《嫘祖商道》;
5、受著名“嫘祖、岐伯文化”研究专家蔡正邦先生委托，为其编著的《开发盐亭》一书作序;
6、积极为成都盐亭商会提供公益法律顾问服务及为其每年团拜会提供酒水、节目等赞助;
7、积极参与对汶川大地震、青海玉树地震受灾群众捐款、捐物;
8、积极参与民主党派中国民主建国会的各项社会调研;
9、积极为中国民主建国会四川省委直属机关一支部、四支部组织活动提供资金赞助、举办法律讲座;
10、担任西南财经大学统计学院(总裁)同学会常务副会长兼法务部总监，为会员及其企业义务提供法律咨询服务。
媒体战略合作：
应邀在媒体方面(包括成都商报、华西都市报、成都晚报、四川电视台、成都电视台等，可在百度等搜索引擎搜索)进行了数百余次法律点评，接受《中国经济网》专访，谈论“律师更需要呼吁改变恶法”。取得了较大社会效益。
团队服务：
组建任正飞律师团队工作室，成立了任正飞律师团队(成员专业特长涵盖公司法、劳动法、知识产权、风险合规、法人治理结构完善、PE、VC、IPO、新三板、PPP、税务等)。始终坚持走专业化、品牌化、团队化服务之路。能承接重大、疑难、复杂法务项目，能为当事人提供及时、全面、充分、优质、高效的法律服务。
专业功底及诉讼胜诉率(含调解)：
任正飞律师法律专业理论深厚，辩论/辩护技能专业。对当事人的委托诚实信用、勤勉尽责，擅于为法律顾问单位制定法律风险预防机制，以期风险合规，“防患于未然”。其专业的技能、善辩的口才、雅达的文辞、缜密的思维、务实的诉讼方案、勤勉敬业的态度、团队服务的方式，是当事人受到优质服务的保障。迄今，根据历年办案卷宗统计，其诉讼胜诉率(含调解)，保持在95%以上。
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